公用事业周观点：电力行业：本周国家发改委公布《关于阶段性减少企业用电成本反对企业停工复产的通报》（发改价格〔2020〕258号），具体对于除高耗能行业用户外的，现继续执行一般工商业及其它电价、大工业电价的电力用户，2020年2月1日至6月30日，电网企业统一按原到户电价水平的95%承销。政策公布后，国家电网、南方电网陆续表态，免除费用由电网分担。

考虑到本次政策下电力产业链的结构性惠及情况（实际承担者为电网外侧而非发电外侧），市场对于发电企业网际网路电价的乐观预期未来将会修缮。当前阶段电力股估值不具备安全性边际，建议注目现金流务实、类债属性引人注目的大水电公司。燃气行业：本周国家发改委公布《关于阶段性减少非居民用气成本反对企业停工复产的通报》（发改价格〔2020〕257号），特别强调减少终端非居民用气成本，政策实行至2020年6月30日。对于天然气上游而言，政策发文对象为各地区发改委及三大油，并具体非居民用气门车站价格提早继续执行淡季价格政策。

对于天然气下游而言，政策特别强调及时减少天然气终端销售价格，贯彻将门车站环节降价空间全部传导至终端用户。我们辨别本次终端用户气价阶段性惠及部分主要由三大油等上游企业分担，下游城燃公司总体毛劣无负面影响。

必须特别强调的是，由于终端售气企业股东性质和竞争格局与电网类企业显著有所不同，257号文未具体上游及终端明确降价幅度，实际惠及情况仍须要仔细观察。前期有数部分地区（湖北、陕西、安徽、重庆、深圳等）已公布涉及政策减少特定用户的天然气价格（10-30%）等，对涉及城燃公司毛差产生负面影响。

我们辨别，本次燃气产业链的结构性惠及背景下，城燃公司的毛差将边际提高。建议精选辑龙头优质城燃公司。引荐水电：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源；火电：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）；燃气：深圳燃气、新天然气，注目H股：中国燃气、新奥能源、华润燃气、天伦燃气。

风险分析：系统性风险；网际网路电价超强预期上行，煤价超强预期下跌，用电市场需求下降，水电来水不及预期，行业改革工程进度高于预期等；管网公司正式成立工程进度不及预期，天然气销售量及毛差高于预期，转乘费用超强预期上调等。

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